上游新闻2024年10月12日发布:巴菲特最新“投资术”：现金创纪录，无限期持有西方石油公司和日本五大商社李渊的四个儿子，把他们的名字连起来读，就能发现李渊的帝王野心

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21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

93岁的“股神”巴菲特写下人生中第46封股东信，给出了其2024年的投资心得。

当地时间2月24日，伯克希尔·哈撒韦公司发布2023年四季报以及2023年年报，同时作为公司董事长的巴菲特发布了2024年致股东的信，信中提及接班人、致敬芒格、投资中犯的一个错误、无限期持有西方石油公司和日本投资，同时也解释了其对行业和个股投资的底层逻辑。

作为全球投资人的“投资圣经”，一年一度的巴菲特致股东的信在中国投资圈再度刷屏。巴菲特对中国投资界影响可谓巨大而深远，其“价值投资”理念已深入中国投资界，不少投资人认为目前或到了中国股市的“价值投资”时间。

致敬芒格：他是伯克希尔的“建筑师”

巴菲特的老搭档查理·芒格在去年11月28日去世，享年99岁。

在今年股东信的最开头，巴菲特发文纪念查理·芒格，称芒格是伯克希尔的“建筑师”，而他自己则是长期负责施工队的“总承包商”。

他称，在现实世界中，人们往往会将伟大的建筑与建筑师联系在一起，而那些倒入混凝土或安装窗户的人很快就被遗忘了。伯克希尔已经成为一家伟大的公司，芒格永远是伯克希尔的“建筑师”。借此高度肯定芒格对伯克希尔公司的巨大贡献。

芒格对于巴菲特的影响主要是改变了巴菲特之前的投资理念。

巴菲特早期喜欢买一些便宜的普通公司，即买一些价格严重低于价值的公司。而芒格则劝他以合理的价格收购优秀的企业。

巴菲特听从芒格劝告，此后投资于“伟大的公司”，与“伟大的公司”一起成长，并因此获得巨大成功。 

接班人：格雷格做好接任CEO的准备

对于外界关注的未来接班人问题，在本次致股东信中，巴菲特明确强调了副董事长格雷格·阿贝尔（Greg Abel）在各方面都做好了“明天”接任伯克希尔·哈撒韦公司CEO的准备。

巴菲特在信中表示，今年的5月4日将召开巴菲特股东大会，巴菲特和两位基金经理——格雷格·艾伯尔以及阿吉特·简（Ajit Jain）将在台上共同回答股东的问题。格雷格负责伯克希尔的所有非保险业务，从各个方面来看他都已经准备好成为伯克希尔的CEO。而阿吉特主要负责保险业务。

财报：去年赚962亿美元，现金储备创纪录

从财报来看，伯克希尔2023年四季度净利润375.74亿美元，较上年同期的180.8亿美元翻倍。其中包括来自巴菲特约3500亿美元股票投资组合的290.9亿美元，这些股票收益主要来自第一大重仓股苹果，约占投资组合的一半。

全年来看，2023年伯克希尔实现净利润962.23亿美元，上年同期净亏损227.59亿美元。

如何分析这些数据？

业内人士指出，从横向对比来看，2023年，伯克希尔·哈撒韦每股市值的增幅为15.8%，标普500指数为增长26.3%，明显跑输了标普500。

但长期历史数据来看，在1965—2023年，伯克希尔·哈撒韦每股市值的复合年增长率为19.8%，明显超过标普500指数的10.2%，而1964—2023年伯克希尔·哈撒韦的市值增长率是令人吃惊的4384748%，也就是43847倍多，而标普500指数为31223%，即超过312倍。

在信中，巴菲特表示，资本收益的重要性毋庸置疑。然而，根据“收益”来判断伯克希尔的投资价值是非常愚蠢的，因为“收益”包含了股票市场变幻莫测的日日夜夜，甚至包含了股市年复一年的波动。正如本-格雷厄姆（Ben Graham）教导的，"从短期来看，市场就像一台投票机；从长期来看，它就成了一台称重机"。

他指出，要预测哪些企业会成为赢家、哪些会成为大输家比你想象的要困难得多。那些声称他们知道答案的人要么是自欺欺人，要么就是江湖郎中。

巴菲特在信中明确提到其投资目标：“在伯克希尔，我们特别青睐那些未来能够以高回报率投入额外资本的稀有企业，拥有一家这样的公司，然后静静地坐着，几乎可以创造无法估量的财富，甚至是持有者的继承人也有时可以过上一辈子的悠闲生活。”

总体上，巴菲特在强调价值投资是与伟大企业一起成长，而非追涨杀跌。他不认可躁动的市场，指出现在的市场表现出比他年轻时更像赌场的行为，“赌场现在存在于许多家庭中，每天都在诱惑着居民”。

此外，值得一提的是，截至去年四季度末，伯克希尔现金储备升至创纪录的1676亿美元。

业内认为，巴菲特注意控制风险，持有大量现金可能意味着巴菲特注意到了一些风险因素，比如当前美国的股市股价已处于历史新高，此时，巴菲特保持了大量的现金，在四季度也小幅减持了苹果股票，一旦市场出现风险可游刃有余处理。

投资策略：我犯了一个代价高昂的错误

巴菲特在股东信中提到：“我犯了一个代价高昂的错误，没有预料到或考虑到公用事业行业监管回报的不利发展。”

巴菲特表示，对伯克希尔旗下的BNSF铁路公司和能源公司2023年业绩的预测有误，铁路和能源业务两项业务的2023年全年收入同比均出现下降。

他解释：“去年，BNSF铁路的盈利下降超出了我的预期，这是由于收入下降。虽然燃料成本下降，但美国的工资涨幅远远超过了通货膨胀目标。就算BNSF铁路运送的货物很多，资本支出也超过了北美其他五个主要铁路公司的任何一个，但其利润率却在下降。”

回顾2023年的股市投资，巴菲特提到了可口可乐和美国运通两项长期投资，“在2023年，我们没有买卖过美国运通或可口可乐的股票，但是这两家公司再次通过他们的盈利和股息来奖励我们的‘无为’。”

此外，巴菲特还谈及了“预计将无限期持有的投资”——西方石油以及日本五大商社。

其中，巴菲特谈到了连续加仓的西方石油的操作。截至2023年年底，伯克希尔拥有西方石油公司27.8%的普通股，还拥有认股权证。在过去的五年多的时间里，伯克希尔公司可以选择以固定价格大幅增加所有权。巴菲特特别喜欢西方石油公司在美国拥有的大量石油和天然气，以及它在碳排放倡议方面的领导地位，尽管这项技术的经济可行性尚未得到证明。

不过，尽管巴菲特非常喜欢这家公司，但对收购或管理西方石油公司没有兴趣。

此外，在信中，巴菲特大篇幅提及了对日本股市的投资。伯克希尔对日本股市的投资始于2019年7月4日，目前继续持有五家大型日本商社的头寸，分别是伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。

“在与他们的管理层交流后，我们在去年增加了对所有五家公司的持股。伯克希尔现在对这五家公司的每一家都拥有约9%的持股。伯克希尔还向他们承诺，持股比例未来不会超过9.9%。”

巴菲特认为，这五家公司都是盈利比较稳定的大企业，都具备高度的多元化。同时这些公司的政策对股东十分友好，它们都以有吸引力的价格减少了其流通股。与此同时，与美国的典型情况相比，这五家公司的管理层对自己的薪酬远没有那么激进。

总体来看，巴菲特近两年对于日本的股票的投资获得比较好的回报，收益几乎翻倍。同时期，日本股市创了近30年的新高。

一直以来，巴菲特倡导的价值投资理念是：通过选择好行业、好公司，然后耐心地持有从而获得好的回报。

巴菲特在信中建议，当你发现一家真正出色的企业时，请坚持投资下去。耐心总是有回报的，选择一个出色的企业可以对冲掉许多不可避免的糟糕决策。

对照中国市场，前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，在A股市场同样不乏伟大企业，也不缺乏一批通过长期做价值投资实现成千上万倍增长的投资者。当前A股市场依然处于历史大底的位置，一批被错杀的优质龙头股可能会迎来估值修复的机会。现在很多优质龙头股的价格只有高点的三折、四折，这时候去逢低布局这些好公司或者优质基金，长期来看是比较好的获得超额收益的机会。

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