创业15年，即将步入不惑之年的美团点评CEO王兴，迎来了人生中的高光时刻。

9月20日，王兴面露笑容、一身笔挺西服，在港交所抡起重锤，重重地敲击了一下200公斤的大锣，声响比两个多月前小米创始人雷军敲得大得多。

他身后的大屏上，显示着美团点评的交易信息，开盘72.9港元，较发行价69港元涨5.65%，市值4003亿港元。按照持股比例算，王兴的身家为417.86亿港元。上市首日，美团点评的股价较为平稳，最终报收72.65港元。

清华高材生王兴的15年创业生涯，分上半场和下半场。前7年屡战屡败，创办的校内网、饭否等均无疾而终；后8年，踩着无数竞对的“尸体”，通过“八年抗战”，最终带着美团点评走到上市队列。

其中，上半场是PC互联网的天下，呼风唤雨的是BAT，他们一步步成长为强大帝国。如果没有大环境的变动，创业公司很难逃过BAT这三座大山。而下半场是移动互联网时代，对于所有人而言，这是一个新的战场，王兴抓住了逆袭的机会。

致辞发言时，王兴还是一如既往的冷静和严肃，他挺起身板，两手握拳，特意感谢了乔布斯。

“我还要感谢一个特别的人，苹果公司创始人乔布斯，如果没有苹果，没有智能手机，没有移动互联网，我们今天所做的事情都是不可能的事情。”

一个公司从弱小到壮大，时运是一个不可忽视的因素，更重要的是人。在所有创业者中，王兴的意志力惊人，尽管多次创业失败，但从不气馁，有耐心有恒心。

从团购起家的美团，做过外卖、酒店预订、网约车、共享单车、新零售等业务，如今营收的重要来源是外卖。

最新经营数据显示，美团2018年前4个月实现营收158.24亿元，其中外卖占61.2%。不过，亏损在加剧，4个月亏227.95亿元。

如果只是看数据，看主营业务，难以支撑美团4000亿港元的市值，能让其获得一举超京东比肩小米的市值，更多的是其向资本展示的美好未来。

美团的八年创业史，实际上是一部自我革新的历史，不断延申业务触角，拓宽边界，与半个互联网圈为敌。尽管争议不断，但身经百战的美团点评还是在不断扩张中为自己杀出了一条血路。

第二只“同股不同权”股票

今年6月份，美团提交了赴港IPO申请书；8月23日，通过港交所上市聆讯；9月4日，美团更新招股书，增加了截至2018年4月30日的最新数据；9月20日，美团正式挂牌。

在小米之后，美团点评是港股市场迎来的第二只“同股不同权”股票。

关于美团点评的股权结构，腾讯为美团点评第一大股东，持股20.1363%，红杉资本持股11.4368%。

三名联合创始人中，王兴持股11.4386%，高级副总裁穆荣均持股2.5141%，高级副总裁王慧文持股0.7264%。

不过，根据A/B股安排，王兴拥有47.3%的投票权，穆荣均拥有10.4%的投票权，王慧文拥有3.0%的投票权。

腾讯为美团第一大股东，上市前持股20%，上市后将持有美团已发行及流通股份的19.2%。而按照美团同股不同权的股票结构，不同投票权受益人为王兴、穆荣均及王慧文，王兴占投票权的47.3%。

美团点评将用所得款项净额的35%用于技术升级及提高研发能力，35%用于开发新服务及产品，20%用于选择性寻求收购或投资于与公司业务互补且策略一致的资产及业务，10%用于营运资金及一般企业用途。

招股书显示，截至2018年前四个月，美团实现营业收入158.24亿元。美团的收入主要来自餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他三个部分。截至2018年的前四个月，各项业务占总收入的比重分别为61.2%、27.5%、11.3%。

（图片来源：招股书、华创证券）

截至2018年前四个月，餐饮外卖收入达96.86亿元，较去年同期增长了107.78%；毛利为9.03亿，同比增长超一倍，增幅达112.47%；交易笔数为16.9亿笔，同比增长95.16%；交易金额为751亿元，同比增长112.15%。同期，美团到店及酒旅的收入和毛利分别实现43.51亿元、38.29亿元，同比增长43.08%和43.41%。

美团值这么多钱吗？

新加坡南洋理工大学教授Boon-Siong Neo曾在针对美团点评的案例研究中写道：美团点评通过各种商业服务来拓展边界，从团购、在线预订电影票、机票、酒店，甚至是配送服务，将美团点评归于某一个行业的努力极具挑战性。

我们可以将美团的所涉及的业务先分为4大类。

（图片来源：36Kr）

从美团点评的招股书中可以看出，到家业务是支撑美团点评收入的核心板块。

美团点评定位于“吃喝玩乐”，很明显这是人们生活中的不可或缺的需求消费。

美团点评联合创始人王慧文也在港交会上称：“过去我们一直在探索餐饮＋平台的模式，并对多个新业务进行试点，评估这些业务与自身大战略的协同效应，以及资源投入产出的效果。”

从用户端看，美团点评旗下最重要的三款APP——美团、美团外卖、大众点评以美团为核心相互导流。有数据分析，2018年7月美团、美团外卖、大众点评三个APP月活跃用户数分别达13,552万、4,143万和2,485万。

从2015年开始，美团旗下APP活跃用户数实现了三次跃升。

第一次是从2015第二季度开始，移动端取代PC成为主流，2015年上半年美团交易额中移动端占比95%。外卖业务从当年4月份广泛推广，直接提升了美团APP活跃用户数。

第二次是2016第一季度，外卖行业步入成熟期，美团和大众点评是美团外卖主要入口，自2016年初每月有超4000多万用户导流至美团外卖，几乎为美团外卖APP用户的3倍。

第三次是2017第三季度，美团旅行快速崛起。4月底“美团旅游”正式推出，美团是其主要入口，叠加暑期出行需求大幅增加，美团活跃用户大增，2017全年美团旅行交易额月环比增长超33%。

从平台连接的角度看，美团点评整体可分为到家、到店酒旅业务。

到家（餐饮外卖）业务与大多数电商平台一样。

到店业务有美团点评上线的餐饮服务开放平台，基于美团外卖、团购、闪惠、点餐、排队、预订等全流程服务，为商家提供了更高效的信息管理方式，这使得平台的优势可被放大。

美团开店宝、点评管家、快驴进货、美团小贷都是美团内部孵化的相关公司，还有对外投资的硬件服务商屏芯科技、软件服务商餐行健、SaaS服务商天子星、餐饮ERP服务商天财商龙等。

酒旅业务，在招股书数据显示，2017年美团酒店预订业务80%的新增用户，来源于即时配送及到店餐饮交易用户。

哈佛大学商学院的案例研究认为，那些独立于美团点评旧有主体的新业务，都采用了类似的策略：首先，美团点评在该领域内建立稳定的供应和交易流，接下来增加交易的数量和价值，反过来又会增加供应量。

美团点评招股书中的Take rate（营收/GTV）不断上升印证了这一趋势，其Take rate在 2015至2017年分别是3%、5%、10%。蓝莲花资本创始人温天立认为，美团点评的take rate必须减掉其销售成本，而销售成本的大头是补贴，本身是对take rate的抵扣。2015-2017年，减掉销售成本后，美团点评的take rate是(2.3)%、2.0%和6.4%，上升趋势依然不减。

不过无论如何，在移动互联网红利褪去的今天，像美团点评这样用户规模和交易体量的公司十分稀缺，这无疑是一个足够吸引人的投资标的。

何时能实现盈利？

对美团来说，上市只是一个起点，它所面临的战争还远未结束。何时能实现盈利，是四处出击树敌的美团上市后面临的主要拷问。

2015年、2016年及2017年，若排除可转换可赎回优先股公允价值变动，美团经调整后亏损额分别为59亿元、53.5亿元及28.5亿元。

为何亏损？

美团在招股书中称，服务产品组合影响经营业绩，尤其是毛利率。虽然美团最成熟的到店、酒店及旅游业务，2017年的毛利率为88.3%，但作为收入贡献最大的业务——餐饮外卖2017年毛利率仅为8.1%。2017年，公司整体毛利率一路下滑至36%。

外卖是美团亏损的主要原因。然而，这一市场还将面临来自阿里的强烈进攻。

今年7月，饿了么CEO王磊接受路透社采访时表示，饿了么将在今年7-9月共计支出30亿元，中短期目标是将市场份额提升至50%以上。目前，口碑+饿了么又传出至少增加10亿美元，不排除融资总金额超过美团此次IPO融资额的消息。另外携程、滴滴对美团也是虎视眈眈。

那么，如何平衡资本市场的期待与业务扩张的持续投入，将成为美团上市后面临的难题。

美团点评高级副总裁王慧文曾对《中国企业家》表示，企业选择什么时间点上市，是一个很重要的行业思考，太早上市对充满想象空间的业务有非常大的伤害。因为开拓新业务或者做业务迭代，在公开市场会受到比较大的压力。

▵美团点评三位联合创始人，左至右依次为少晖 、王兴、王慧文

他以2012年底的美团举例，“美团当时实现了盈亏平衡，就有声音鼓动我们上市。如果那个时候上市，我们会很难做外卖，因为业务变化速度非常快，烧钱很多，上市之后每个月做发展规划，同行就知道你要花多少钱了，这对于全新的业务是非常不利的。”

美团现在已经在聚焦。在全球发售新闻发布会上，王慧文表示，美团未来不会加大对网约车业务投入，会把注意力转向已经领先的外卖配送及餐饮相关的业务。

不过，北京艾美谷投资管理有限公司研究员Mono在雪球表示，无论高频的基础业务还是低频的变现业务，无论C端还是B端，无论既有业务还是新增业务，尽管着力点不同，但都还需要继续投入。在未来三年内（2018~2020），美团还看不到稳定盈利的可能性。

▎申明：本文来源于北京商报、火星试验室、AI财经社，为PP财经整理发布，转载请注明来源。欢迎更多读者或媒体投稿合作，如有异议，请微信后台联系。