5月财新与官方PMI背离：内需与外需的博弈

之所以产生这种差异，主要是双方统计的样本不同。从样本看，官方PMI覆盖3000家制造业企业，4200家非制造业企业，以中大型央企、国企居多，而非官方PMI仅覆盖约500家企业，以中小民企居多。从统计机构及数据来源看，官方PMI由中国物流与采购联合会调查实施，由国家统计局负责事项统筹，非官方PMI由商业机构HIS Markit操作，企业自愿填报。

因此，非官方PMI通常被用来反映中小企业的景气度，特别是1-4月份民营企业投资不足，此次非官方PMi数据的走强大幅提振了市场信心。但，昨日公布的PMi数据中，中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1个百分点，低于临界点，仍然很弱。

这主要是因为官方PMI中高工业增加值行业权重更大；财新PMI与出口同比相关性更高，而官方PMI中小企业数据中与出口的关联性相对较小。另外，还有季节性因素，5月份之后通常出口相对较好。

因此，目前官方PMI与非官方PMI中反映了经济修复中关于内需和外需的结构性差异，或者是对中外经济宏观预期的不同。

最近一段时间，美国的零售数据、就业情况等频频超出市场预期，对中小企业未来的出口前景预期产生了较大的影响。

在2023年1月份，官方PMI大涨3.1个百分点，而非官方PMI仅增长0.2个百分点。这时候，市场对内需的预期更好，而对外需更加悲观，而现在的情况反过来了。4月官方PMI下降2.7个百分点，而非官方PMI也只下降了0.5个百分点，5月数据也是如此，说明中小企业对外需的预期相对较好，而对内需相对悲观。

从分项数据看，财新的数据显示，5月制造业生产指数升至2022年7月来最高，制造业新订单指数重新升至临界点以上，为过去两年来次高，仅低于2023年2月。

展望未来，是内需引领外需，还是外需引领内需？非官方PMI和官方PMI虽然时有背离，但总趋势是一致的，最终不是官方向非官方靠拢，就是非官方向官方靠拢。这一次，官方和非官方PMI，谁更能代表未来呢？

我个人对外需还是不太乐观。首先，欧美在高利率的环境下，总需求在持续走弱，当前通胀还处在高位，总需求处在下降通道中，即使是人们乐观预期的软着陆，也是一种下降，市场争议的只是下降的坡度而已。

5月份越南5月进口萎缩18.4%，出口收缩5.9%，进口萎缩的程度远高于出口，1-5月份来看，出口额同比下降11.6%，而进口同比下降17.9%。而越南作为出口加工贸易的经济结构，主要的进口来源于中国。这也意味着5月份之后，企业的出口订单可能还会继续萎缩。中国4月份进出口数据，也呈现了进口弱，出口强的特点。

另外，韩国5月出口同比减少15.2%，单月出口从去年10月起连续8个月同比减少，连续下滑时间创2018年12月至2020年1月以后的最长纪录。其中，5月芯片出口同比下滑36.2%，从去年8月起连续10个月负增长。

另外，财新的数据显示，5月新出口订单指数继续小幅反弹，但幅度非常有限。5月积压业务量指数近五个月来首次低于荣枯线，说明出口前景并不乐观。成本下降叠加市场竞争激烈，制造业出厂价格指数在荣枯线下小幅上升，为2016年以来次低。5月制造业信心指数降至2022年11月以来最低，低于长期均值。说明，短期的情况乐观，长期的情况并不乐观。

所以，我更倾向于认为，在积压订单逐步被消耗后，未来非官方PMI会逐步向官方PMI靠拢。今天市场的大涨的另一个原因，是最近一段时间市场下跌的较多，有借尸还魂的需求。

长期来看，在当前的加息周期和高通胀之下，只要美国不再大规模开动印钞机，总需求下降的趋势不会改变。

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