撤销上市申请，“越南小腾讯”VNG何时盈利？

除了借着《剑侠情缘》打响名头外，VNG的发展也有着腾讯的助力。2008年腾讯拿下了VNG 20.2%股份，之后几年里持续注资。招股书显示，目前腾讯持有VNG 47.4%的A类股票，拥有23.2%的投票权，是最大的外部股东。而VNG的创始人黎洪明持有88.2%的B类股票，拥有45%的投票权。

在游戏外，VNG的业务拓展至媒体、通信、移动支付等领域。资料显示，自2007年开始，VNG相继推出了越南版QQ Zing Chat、越南版QQ空间Zing Me、越南版微信Zalo、越南版微信支付ZaloPay。

2014年，VNG就成为了越南首家独角兽公司。VNG在招股书中表示，根据Newzoo对2022年越南手机游戏市场的计算，VNG的移动游戏总收入占越南市场的39.2%，是越南排名第一的游戏发行商。根据弗若斯特沙利文，以MAU（月活跃用户人数）数据计算，Zalo、Zing MP3和Bao Moi应用程序分别是2022年越南排名第一的聊天软件、音乐流媒体和在线新闻应用程序。

游戏依赖严重

虽然VNG是越南当地的互联网巨头，但其仍然面临亏损问题。

招股书显示，VNG的收入从2020年的58372亿越南盾增加至2022年的75222亿越南盾，复合年增长率为13.5%。

而VNG的亏损却在扩大。2020-2022年，VNG净亏损分别为6506亿越南盾、7323亿越南盾和20638亿越南盾，2023年上半年，净亏损6517亿越南盾。三年半时间总共亏损了40984亿越南盾，以目前的汇率计算，约合1.68亿美元。VNG更是在招股书中表示，未来仍可能无法实现或维持盈利。

在收入结构上，VNG虽有游戏、通信和媒体、金融科技、长期机会四大业务，但其收入主要来自游戏。2020年-2022年，游戏分别贡献了82.8%、86.5%和80.0%的收入，在2023年上半年游戏收入占比81.7%。

具体来看，VNG的游戏收入也主要来自爆款游戏，2020年-2022年，以及2023年上半年，公司的五大游戏分别贡献了游戏收入的54.1%、56.9%、49%、44.1%。同一时期，VNG来自代理发行腾讯和金山软件的游戏获得的收入，分别占其总收入的30.6%、40.7%、29.4%、27%。

VNG表示，如果没有与第三方游戏开发商保持良好关系，可能会损害游戏业务和财务状况。

为了摆脱对第三方游戏开发商的依赖，VNG也在着力提高自身的游戏开发水平。2017年，VNG就推出了主攻休闲游戏的ZingPlay，以此为核心平台发布自研休闲游戏；同时，VNG还战略投资了中国香港Dorocat、韩国Haegin等独立游戏工作室，在北京、越南分别了成立Galaxy Game Studio、Mad Poly Games Studio游戏工作室。

从收入贡献来看，VNG在游戏自研上还有很长的路要走。其在招股书中表示，公司目前针对硬核游戏玩家市场自主开发了一些游戏，但仍未出现像代理运营游戏中的类似爆款。

全球化难题

VNG的成长很大程度上依赖于越南市场。

根据越南统计总局发布的数据，2023年底，越南的人口约为1.003亿人。据弗若斯特沙利文数据，越南2022年的智能手机用户数量为7550万，渗透率为76%，预计到2027年，智能手机用户数量将达到9360万。

对比越南的智能手机用户数量，VNG的用户数量增长已遭遇瓶颈。游戏QAU（季度活跃用户）在2023年第二季度为7840万，QPU（季度付费用户）为410万；同时期，社交应用Zalo的MAU（月活跃用户）为7500万。

因此，2019年，VNG定下了“2332”目标——到2023年，VNG的目标是拥有3.2亿全球用户、3200万新产品（如ZaloPay、VNG Cloud、AI等）用户，以及32万商业客户。

按其收入来看，其出海也主要靠游戏。2023年，腾讯将《合金弹头：觉醒》将中国港澳台地区及部分东南亚国家等8个市场的发行工作交给了VNG。同年8月，《合金弹头：觉醒》首次登录东南亚市场，便成为当月东南亚下载量最高的手游。

在自研游戏方面，VNG主要通过ZingPlay平台，进军东南亚国家和拉丁美洲等地的休闲游戏市场。

而东南亚的游戏市场竞争，在中国游戏厂商的出海下已经日趋激烈。腾讯、网易、米哈游、莉莉丝、点点互动等游戏厂商均在出海，有着优质游戏产品押注东南亚市场。

同时，发家于新加坡的Garena，相继拿下了《鹿鼎记》《英雄联盟》《地下城与勇士》《FIFA Online 3》等多个爆款游戏在东南亚的代理权。2018年11月，Garena还宣布与腾讯达成5年期发行协议，将优先获得腾讯旗下游戏在中国台湾地区、印尼、泰国、菲律宾、马来西亚以及新加坡等地的优先发行权。

此后，Garena推出了自研游戏《Free Fire》，与腾讯天美工作室联合开发的《传说对决》。发布至今，《Free Fire》成为了全球热门游戏之一，Garena从发行代理转型为拥有自研能力的游戏厂商，成为了VNG在东南亚的主要对手之一。

缺乏自研作品的VNG，显然很难在游戏竞争中占据更有话语权的地位。而处于亏损下的VNG，能有多少资金来补足自研能力，早日推出爆款自研产品呢？

作者 | Fanie

来源 | 鲸维度（ID：WhaleDimension）

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