竞泰研究低利率环境下的权益资产配置 ——日本经验（中）

⭐发布日期：2024年10月07日 | 来源:读创

⭐作者：Demis 责任编辑:Admin

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竞泰资本

01 科技逻辑

｜50-70年代末，日本以外循环为主，外贸立国

二战后，日本经济百废待兴。针对本国资源贫瘠、市场狭小的特点，日本推行“出口导向型”经济，重点发展煤炭、钢铁、造船、汽车的产业，并大量出口纺织等劳动密集型产品，以此来赚取外汇，换取用于本国建设的资金。

日本的“出口导向型”政策取得很大成功。日本外贸规模持续增长，外贸也从逆差国变为顺差国。这一时期，日本GDP保持年均两位数以上的增速，使其从中低收入国家迈入高收入国家。

｜“国民收入倍增计划”助力日本内循环取得成效(1961-1970)

上个世纪50年代，日本在经历“神武景气”与“岩户景气”的高速增长期后，经济大幅增长，但也暴露出产能过剩、居民收入水平普遍较低、收入差距悬殊、失业率偏高等问题，而且对外贸易依存度过高、产业结构配比不均衡也制约日本经济长期发展。

在此背景下，以池田勇人为代表的内阁制定了“国民收入倍增计划”，该计划的核心在于扩大内需，而扩大内需则需要提高公共投资、调节产业结构、降低贫富差距等。为了降低贫富差距，有效提高国民消费水平，日本政府不断提高最低工资标准、完善社会保障、促进中小企业发展、缓解区域不平衡，通过这些手段有效保证低收入人群收入水平快速提高，以释放内需。

“国民收入倍增计划”取得良好效果，社会财富增长大部分的蛋糕被国民享受，到了70年代，日本出现数量庞大的中产群体，此后基尼系数和失业率显著下降，内需对经济增长的贡献明显提高。

｜外循环打破后转为“科技立国”

日本出口导向型经济一度使其能保持较高的经济增速，但这也导致其与美国为主的西方国家贸易摩擦越来越激烈，特别是进入80年代后，美国多次在汽车、半导体、电信、金融等领域对日本展开制裁，由于过度依赖美国市场，日本被迫妥协，自愿限制出口，外循环主导的经济模式难以为继。为了应对这一问题，日本经济政策开始从“贸易立国”向“技术立国”转变，经济开始切换到内循环主导。

｜科技股胜出逻辑——出海找增量（光伏？储能？汽车？）

虽然日本对外贸易受到限制，但跨国大企业仍旧逆势提升产业全球竞争力，抢占市占率。例如信越化学，其半导体硅材料业务世界第一，硅晶圆市场份额常年在28-30%，JSR在光刻胶市场的份额也位居世界第一。

日本企业之所以能在全球市场保持高市占率。

一是由于其通过大量专一领域的研发投入，提升其技术竞争力，例如1992年，日本科学技术振兴调整费新增八个项目，前三个分属材料科学，这反映当时日本社会对材料科学领域的重视。

二是打通产业上下游，在整条产业链上形成垄断，例如“蒸镀机-高精度蒸镀掩膜板-超因瓦板”等一系列生产OLED 屏的部件，全由日本企业垄断，从而提升产业链上所有企业的优势。

｜科技股胜出逻辑——小赛道隐形冠军（上游细分赛道）

｜科技股胜出逻辑——关注新需求，挖掘蓝海赛道（AI？eVTOL？）

90年代以来，随着老龄化和少子化的程度不断加深，日本劳动人口减少，这使得日本致力于改善技术、提高全要素生产率来维持经济增长，这其中需求量最大的就是自动化生产。

根据日刊工业新闻社援引日本机器人协会和World Robotics 的数据，1990年日本机器人占据全球88%的供应份额和75%的需求份额，为机器人超级大国，在整个90 年代，日本机器人市占率也始终保持在80%以上。这使得日本诞生了自动化生产领域的龙头发那科。

｜科技股胜出逻辑——政策垄断国内市场（军工？半导体安全）

90年代是通信技术的高速发展期，日本政府采用了与国际标准不同的产品设计标准，变向保护了本国市场，却脱离了全球产业链。例如，在计算机领域，1982年日本电气 NEC发布的 PC-9800开发了日文输入标准，但却禁止当时国际通用的DOS 操作系统与之兼容，日文处理阻碍了IBM 等海外品牌计算机，使得NEC在 20 世纪80 年代中期到1997 年垄断日本国内市场。

在通信设备领域，日本在架设2G网络时没有采用国际通用的GSM 规格，而是研发了特有的PDC 规格。这使得90 年代国外手机厂商无法走进日本。这一定程度上保护了本土企业，使得这些领域诞生了如索尼、松下等优质企业。

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