宏观深度报告：中国物价运行：特征与趋向

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今天分享的是【宏观深度报告：中国物价运行：特征与趋向】 报告出品方：平安证券

 2023 年以来，中国经济处于低物价状态。宏观政策既需关注“量”的目标实 现，也需更加重视“价”的合理增长。本报告聚焦低物价“缺口”的来源， 结合食品、服务、商品分项变化，预判 2024 年下半年物价走势。

 定位：价格增速缺口来源。2024 年上半年，中国 GDP 平减指数增速弱势运 行，CPI 和 PPI 的价格表现都低于历史均值。结构上，PPI 增速的主要拖累 在于内需定价的工业品，而 CPI 增速的拖累在于食品及核心商品价格。

1. 食品：拉动有望增强。中性情形下，预计 2024 年三、四季度食品对 CPI 同 比增速的拉动分别较二季度高 0.53 和 0.88 个百分点。1）猪肉：从去化程度 和节奏看，年内猪肉价格还将维持相对高位，预计牛羊肉等其他畜肉价格随 猪肉抬升。2）蔬菜水果：秋季天气逐步转凉，产量支撑不足，蔬菜价格回 落的幅度往往有限，结合基数，预计年内蔬菜价格持续高于去年同期。水果 价格变动滞后蔬菜 3 个月左右，下半年价格中枢或随蔬菜稳中有升。3）其 他食品：价格呈现 20 个月左右的周期性波动。以周期规律及当前所处位置 推算，2024 年年内其他食品价格有望逐步上行，对 CPI 增速的拖累减弱。

2. 服务：地产拖累较大。中性情形下，预计 2024 年三、四季度服务对 CPI 同 比增速的拉动分别较二季度回落 0.09 和 0.05 个百分点。下半年服务价格环 比表现可能弱于季节性。一方面，房地产市场短期仍处“磨底”过程，以价 换量的趋势难改，对服务价格的拖累还将持续显现。另一方面，居民收入及 消费信心有待改善，将影响服务消费需求。不过，因财政税收减收压力增 大，各地越发重视行政事业单位及国有资产运营收入的提升，价格补贴机制 的梳理，公共服务相关价格仍有提升空间。

3. 商品：弱需求与冗余产能。中性情形下，预计 2024 年三、四季度工业消费 品对 CPI 的同比增速的拉动分别较二季度回落 0.19 和 0.09 个百分点。首 先，7 月以来大宗商品期货价格明显回落。，将滞后影响现货价格及下游定 价。其次，中下游行业所面临的产能过剩风险较大，但投资延续较快增长， 过剩产能的化解仍需一定时间。最后，预计 2024 年下半年石油化工和有色 金属等全球定价的大宗商品价格震荡偏弱，对 PPI 的支撑减弱。

 年内低物价或持续。预计下半年 CPI 增速逐步回升，但 PPI 增速回落，GDP 平减指数徘徊在相对低位。1）CPI 方面，预计下半年食品价格增速回升，能 够较好对冲商品和服务价格的回落压力。预计三、四季度 CPI 同比增速的中 枢分别回升至 0.5%和 0.8%，全年 CPI 增速中枢约 0.4%。2）PPI 方面，中 下游行业产能过剩的化解仍需时间，国内外大宗商品价格有回落压力，PPI 环比或延续跌势。预计 2024 年三季度 PPI 同比增速的中枢持平于-1.8%，四 季度降至-2.6%，全年 PPI 增速中枢约-2.1%。3）GDP 平减指数方面，预计 三、四季度 GDP 平减指数分别同比增长-0.7%和-0.9%，全年 GDP 平减指 数同比增长-0.9%。

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