侠客红尘2024年10月11日日发布:求同存异:城投“市场化”和“退平台”
⭐发布日期:2024年10月11日 | 来源:侠客红尘
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(明明为中信证券首席FICC分析师)
在隐性债务“遏增化存”的基调下,2022年末以来城投“退平台”数量明显增加。而此后随着城投市场融资环境的边际趋紧,2023年四季度城投转型市场化经营主体的数量也显著抬升。对于平台发展而言,两者各有不同,市场化经营主体有“入市”之味,债务融资需求相对较强,而退平台主体则更有“隐市”之意,发债主体占比明显更小。对于化债工作推进而言,城投的“市场化”经营和“退平台”趋势殊途同归,均为响应政策以厘清平台和地方政府关系。
▍城投平台市场化经营和退平台殊途同归,均为厘清平台和地方政府的关系,改善融资环境。
市场化经营主体和退平台主体均积极响应隐债“遏增化存”的政策号召,前者主要通过业务模式转型,后者则通过压降存量债务的方式,旨在实现平台与政府信用关系的“脱钩”,不再承担政府相关或有债务。除此之外,城投声明自身为市场化经营主体或为新增债务融资、拓宽发债渠道所需,而部分城投选择退平台或也为改善所面临的融资环境。由此两者也殊途同归,均旨在厘清平台和地方政府的关系,改善融资环境。
▍较退平台主体而言,市场化经营主体对于债券市场的参与度明显更高。
市场化经营主体通常仍为发债主体,且存续债券规模较大,而退平台主体则大多为非发债主体。由此市场化经营主体更有“入市”之味,或继续参与债券融资市场。除此之外,市场化经营主体以AA+级,地市级平台为主,资质相对较高,而退平台的主体则以AA级,区县级平台为主。地区角度看,市场化经营主体分布较为分散,而退平台主体则主要集中在江苏省。
▍展望未来,城投平台转型为市场化经营主体的趋势将会提速。
城投的市场化转型不仅能够赋能城投平台可持续发展,而且能够使投资者逐渐明确不同主体的信用风险和投资价值分化,从而回归基本面投资逻辑。具体实施路径上,一方面平台可以延续传统城建业务,适当参与并向上下游延伸产业链,实现公用事业类等方向的市场化转型;另一方面,开拓市场化新业务,实现产业类与投资类转型,促进业务结构进一步多元化。
▍融资复盘:
2023年12月,信用债发行约7955亿元,到期规模约1.08万亿元,实现净融资额-2841亿元,环比来看,12月信用债发行规模下降20%,净融资额回落约3289亿元。城投板块:12月发行规模约2925亿元,偿还规模约4059亿元,实现净融资额-1134亿元。产业板块:12月发行规模约5031亿元,到期规模约6738亿元,实现净融资规模-1707亿元。
▍利差复盘:
12月信用利差以走阔为主,其中短端信用利差上行幅度相对更大,且短端和中低等级信用利差历史分位相对较低。等级利差:信用债短端等级利差呈上行趋势,且处于较低历史位置,而中长端等级利差涨跌互现。期限利差:信用债期限利差以上行为主,期限分化较为明显。
▍策略展望:
城投板块:城投收益挖掘更需多措并举,对于重点地区,城投债下沉博弈高票息收益仍可取;对于经济大省,可关注地区内的区县级平台,并适当拉长久期以增厚收益。
地产板块:地产受政策影响较大,在当前地产行业基本面筑底的阶段,部分地产债价格也处于较低位置,可关注增量政策出台时点,博弈波段性交易机会。
煤炭板块:信用市场资产荒背景下,煤炭债可为配置提供稳定补充,可适当拉长久期,采取骑乘策略以增厚收益,关注资源禀赋优异地区的高等级煤炭国企的配置机会。
二永板块:二永板块下沉仍可期,对于城农商行而言,具有较高的投资价值,但需警惕利差回调的风险;对于国股行而言,待债市调整结束后更具性价比。
▍风险因素:
监管政策超预期收紧;信用风险事件频发等。
本文仅代表作者观点。
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Ghee
6秒前:由此两者也殊途同归,均旨在厘清平台和地方政府的关系,改善融资环境。
IP:43.19.5.*
重泉充香
3秒前:等级利差:信用债短端等级利差呈上行趋势,且处于较低历史位置,而中长端等级利差涨跌互现。
IP:64.41.7.*
関貴昭
1秒前:▍融资复盘:2023年12月,信用债发行约7955亿元,到期规模约1.
IP:71.52.1.*