观察网2024年10月13日发布:财力之源

【澳最新开门奖历史记录】

【2024年澳门天天彩资料】

【澳门正版资料】

【新澳门期期精准一肖一码】

【澳门六结果查询最新】

【新澳2024年精准一肖一码】

【949494澳门网站资料免费查询】

【2024年澳门正版资料大全】

【王中王心水高手论坛下载链接】

【番巷二四六正版姿料】

【澳门王中王精准资料大全】

【新澳门资料大全免费新鼬】

【新奥资料免费精准】

【2021澳门全年免费资料】

【澳门最准内部资料u7】

【澳门三肖三码期期准精选1是走】

【新澳好彩免费资料查询2024年生肖表】

【正版澳门管家婆资料大全波币】

（本文作者伍戈，长江证券首席经济学家）

核心观点：

1.木有本，水有源。改革开放四十多年来，地方政府往往是逆周期政策发力的重要载体。然而近期土地出让收入锐减，显著约束财政增量支出的力度，也深刻影响地方存量债务的偿还。谁能抵补财力之源？后续宏观影响如何？政策重心是否调整？

2.放眼全球，房地产的较快调整往往通过“金融加速器”对宏观经济产生重大影响，即房价引致抵押品价值变化，从而引致整体信用和经济的调整。但与海外不同，除了上述机制，我国由于财政对于土地收入的依赖程度更深，还存在着“财政加速器”。

3.国际来看，房地产调整的系统性影响，终将滞后体现在银行资产质量等金融方面。但对我国而言，短期更为直接的影响则集中在地方财政及相关领域。

4.展望未来，“努力完成全年经济社会发展目标任务”之下，仍有出台增量财政等政策的概率，但力度是关键。未来新增的财力能多大程度对冲土地收入的收缩，多大程度直接用于经济稳增长目标，依然面临诸多分流。

正文：

近期土地出让收入锐减。1-8月全国百强房企拿地金额累计同比降幅40%，较7月继续明显扩大。改革开放四十多年来，地方政府是逆周期政策发力的重要载体。土地出让收入锐减，谁能抵补财力之源？后续宏观影响如何？政策重心是否调整？

图1. 地方财力：挑战的来源

来源：WIND，笔者测算

一、土地收入，谁能抵补？

与海外不同，我国土地出让收入占财政收入比重高达约20%。即便类比中国香港、新加坡等土地公有制主导的经济体，我国财政对土地收入等的依赖度也明显更深。尽管今年以来我国非税收入等明显高增，仍难填补地产快速下行引致的缺口。

图2. 财政对土地等收入的依赖度

来源：OECD，WIND，笔者测算

注：依赖度为财政收入中地产相关收入占比。中国、新加坡为2023年数据，香港为2022年，其余为2021年。

放眼全球，房地产的较快调整往往通过“金融加速器”对宏观经济产生重大影响，即房价引致抵押品价值变化，从而引致整体信用和经济的调整。但与海外不同，除了上述机制，我国由于财政对于土地收入的依赖程度更深，还存在着“财政加速器”。

图3. 财政加速器与金融加速器：中外异同

来源：CEIC，WIND，笔者测算

注：中、美、日的T年分别为2021、2006、1991年。

二、政策目标，是否变化？

国际来看，房地产调整的系统性影响，终将滞后体现在银行资产质量等金融方面。但对我国而言，短期更为直接集中在地方财政领域。

图4. 稳增长与防风险：权重是否已变？

来源：WIND，笔者测算

注：债务包括地方政府债券和城投有息负债。

展望未来，“努力完成全年经济社会发展目标任务”之下，仍有出台增量财政等政策的概率，但力度是关键。未来新增的财力能多大程度对冲土地收入的收缩，多大程度直接用于经济稳增长目标，依然面临诸多分流。

风险提示：房地产预期非线性变化。

（本文仅代表作者个人观点）

【一码一肖100%】 【最准一码一肖100%噢】

【2024澳门新资料大全免费】 【白小姐一码一肖中特1肖】

【新澳姿料大全正版2024】 【澳门正版资料免费大全新闻最新大神】

【香港最准确的六肖期期准】 【澳门资料大全免费澳门资料大全】

【20024新澳天天开好彩大全】 【澳门一码一肖100准今期指点】

【管家婆精准一肖一码100%】 【澳门正版内部传真资料软件特点】 【澳门正版资料免费大全新闻】