王金云2024年10月13日发布:捕捉中药独立行情，ETF 终于有工具了

2021 年迄今，对许多医药股投资者，是一段伤心的岁月，无论你选择了哪位 “女神”、“男神”，都逃不过跌跌不休的噩梦。

但是，医药股的投资者中，还是有一小撮幸运儿的，他们选择了此前不被市场看重的中药板块，享受到了不抱团的独立行情。

如今，中药股投资，终于迎来了它的第一个 ETF 产品，在香港与 A 股 ETF 互联互通的大背景下，这无疑意义重大。

中药的独立行情有多香

如果你对医药股、医药基金的认知还只是疫苗、免疫等生物制剂，抑或眼科等医疗服务，那么恐怕你不会意识到 2021 年以来的中药行情有多香。

先来看一张对比图吧，是 2021 年至 2022 年 6 月 30 日这一年半里面中证中药指数和中证医药指数的走势对比。

可以看到，蓝色曲线的中证中药指数的上涨是贯穿整个 2021 年的，2022 年上半年虽然难逃全市场 “无差别” 暴跌，但是这一年半累计还是上涨将近 20% 的。而红色曲线代表的中证医药指数从去年下半年开始就是跌跌不休，即使近期小小反弹，累计跌幅也超过 20%。

区间统计数据对比，更能体现这两者的巨大差异，年化回报两者相差 29.59 个百分点，最大回撤也是中证医药大幅高于中证中药，这一年半里的持有体验，可谓是一个在 “天堂”，一个在 “地狱”。

独立行情背后的大变局

当然，中药股投资，并非从来就那么香的 —— 甚至在很长一段时间内，其实是被唾弃的。

下图是 2016 年至 2020 年这五年里中证医药和中证中药两个指数的走势对比，足以看得出中药那么多年有多惨。

如果我们计算中证中药指数相对中证医药指数的比值，或许可以将这种冷暖变迁看的更清晰一点。下图的比值曲线向下，代表中药相对中证医药走弱，向上则代表走强。

显然，中药的走弱，始于 2017 年，终结于 2021 年初。

那么，这背后的逻辑是什么？

“ 医保控费 ”，或许是核心逻辑。

笔者曾与一些主动型医药基金经理讨论过那段往事，在他们看来，2015 年开始的医保控费，对中药处方药就是首当其冲的利空，毕竟当年这类药物医院用的太多。虽然当时中药股 ROE 等指标都还不错，但是盈利下滑的预期就出现了，所以不断被机构投资者抛弃。

当然放在大背景下，各类生物创新药、医疗服务等 “核心资产” 概念的崛起，也分流了资金。

但是，风水轮流转。2021 年初中药为何又再度走强。

依然以 “医保控费” 视角来看，“集中采购” 对类似心脏支架、骨科器材还有高价药的定价出现了颠覆性的挑战，而疫情更加剧了医保控费的诉求，这对于依赖医院的相关产业，是巨大的利空。

从下图可以看到，CS 生医和中证医疗，在年初的暴跌中，几乎回吐了 2020 年迄今的所有涨幅，尤其是 CS 生医，疫情的利好还是敌不过大环境的冲击。

失之东隅收之桑榆，中药虽然当年在医保控费中早早的受到冲击，但这些年大力发展 OTC 市场，反而可以在医保控费中可以独善其身。毕竟，在药店销售的 OTC 中药制品，可以自由定价。

“中药消费品”，这是近年券商很热门的一个概念，我甚至也听到过医药主题基金经理这么提，在他们看来许多中药制品的行业属性，与 “消费品” 而非 “医药” 更接近，所以片仔癀一度还有了 “药中茅台” 的别称。

虽然这种分类，在传统中医药人士看来，近乎 “诋毁”，但在投资界，这绝对是一种 “赞美”。

利好政策层出不穷

当然，除了医保控费这个直观的冲击之外，中药这两年层出不穷的利好，同样让投资界 “心领神会”。

早在。2021 年 2 月，国家药监局、国家中医药局、国家卫生健康委、国家医保局联合发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，明确指出中药配方颗粒试点工作结束，并从管理定位、质量保障途径、配方颗粒上市条件等方面提出具体要求。

传统上的中药，是饮片为主，需要患者买了自行煎煮，这不仅带来了控制火候、时间、水量等难题，而且也限制了使用场景。而配方颗粒一冲就好，显然方便了许多。如果你有去过日本，看到过他们各种方子的 “科学中药”，应该印象深刻，那些其实就是配方颗粒。

配方颗粒的铺开，其实让中药行业，由 “农业” 风格转向 “工业” 风格，对上市企业是利好。从国海证券的研报也能看出这的确是这些年的大趋势，增速可观并稳定。而 “试点工作” 的结束，意味着全面铺开，自然有助于行业加速。

进入 2022 年，重量级的政策文件，更是不少。

纲领性的自然是 3 月 29 日发布的 “十四五” 规划。

看看里面的发展指标，也就能明白顶层设计对中医药的愿景。

而在 6 月 28 日 “中药管理战略决策专家咨询委员会”，更是凸显了国家药品监督管理局对这一块的重视。

对此，民生证券分析师周超泽认为中药进入 “发展长周期”：

低估值下终有 ETF

虽然 2021 年涨幅喜人，但在经历了 2022 年初的调整之后，中证中药指数其实估值依然不高。

国海证券的研报显示，当下中证中药的中证中药指数的市盈率为 31.79，市净率为 3.10，位于上市以来数据的 31.90% 分位；市销率为 3.06。

无论是作为单独的投资标的，还是在整个大医药板块中作为分散投资乃至轮动的标的，中证中药指数无疑都是极具价值的。

但可惜的是，或许因为前几年中证中药指数走势过于 “萎靡”，所以除了一个早年发行的 LOF 产品，始终没有 ETF 产品跟踪。

自 7 月 4 日开始，港交所和沪深交易所的 ETF 互联互通机制已经开始，香港资金可以轻易的买入符合资质的 A 股 ETF，为对应的板块带来增量资金。

中药，和白酒一样，从来都是香港市场所稀缺的行业，其实本身极有吸引力，但缺乏 ETF 载体，则是制约了中药股通过 ETF 互联互通机制 “走出去”。

幸好，鹏华基金旗下中药 ETF (159647) 已正式上市交易，成为 A 股市场首批跟踪中证中药指数的 ETF，有兴趣的不妨关注。