【华福非银周报】预定利率正式调降，保险资产分类完善，利差损风险预计缓解

1）本周观点：保险方面，国金总局修订形成《保险资产风险分类办法（征求意见稿）》，有望进一步稳定保险资金的运用环境，减少因市场变动带来的不利影响；预定利率再迎新调降，压降险企负债端成本，缓解长期利差损风险，促进保险行业稳健发展。券商方面，多家券商宣布降低客户保证金账户存款利率，控本增效是关键因素；私募净值披露新规落地，投资失去“导航”，或将导致私募市场的资金流动性进一步收紧。

2）核心数据追踪：

经纪业务：本周日均股基成交额8386亿，环比+12.1%；年初至今日均股基成交额9284亿，同比-10.9%。
融资融券：截至8月1日，两市两融余额为1.4382万亿，较前周+0.52%，较年初-13.12%；目前两融余额占流通市值比例为2.33%，较年初-0.29pct。
投行业务：本周2单IPO上市，募集资金19亿；年初至今IPO规模355.71亿。
公募基金：本周新成立权益基金9只；2024年初至今权益基金规模1179.47亿。
国债收益率：截至8月2日，中债国债10年期到期收益率为2.13 %，较上周-6.7bps，较年初-43bps；十年期国债750移动平均为2.68%，较上周-0.5bps，较年初-16bps。
板块估值：截至8月2日，券商板块PB（LF）1.02x，位于2018年以来1.6%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华的PEV估值分别为0.61、0.46、0.47、0.33，分别处于自2012年来的6.84%、2.45%、13.64%、3.92%分位数。

3）风险提示：市场大幅波动；行业监管趋严；长端利率持续下行

本周观点

保险：

1）《保险资产风险分类办法（征求意见稿）》修订。8月2日，国家金融监督管理总局修订形成《保险资产风险分类办法（征求意见稿）》。核心内容包括：提升资产风险分类的制度约束力；完善固定收益类资产分类标准（调整本金或利息的逾期天数、减值准备比例标准等，与商业银行保持一致）；完善权益类资产、不动产类资产风险分类标准（要求穿透识别被投企业风险状况，根据底层资产出现风险情形占比以及预计损失率指标判断资产分类档次）。

此次意见主要是国金总局出于提升监管约束力、健全第三方监督机制、完善资产分类范围和标准的考虑，有望进一步稳定保险资金的运用环境，减少因市场变动带来的不利影响。意见旨在保险资金运用方面完善资产分类标准：保险资金投资运用面临利率风险、信用风险、权益价格风险以及房地产价格风险等，提出对固收类资产实行五分类法，股权不动产类资产实行三分类法，同时对金融产品风险分类提出了穿透要求。我们认为当前监管核心导向仍为防范风险资产的风险暴露问题，险企需重点关注不良资产、风险资产以及长期公允价值低于账面价值的股权投资等问题，建立资产风险变动趋势动态监测机制，及时计提减值准备，并采取有效的风险防范和处置措施，以降低资产暴露风险。预计随着监管对风险资产的进一步管控，将进一步提升保险行业的资产质量和风险控制能力，从而保障保险资金的安全性和稳健性。

2）预定利率再迎新调降。金融监管总局8月2日向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，通知明确自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%；自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%；新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。同时通知明确建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制（由保险协会参考5年期以上LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债收益率来确定预定利率基准值）。

我们认为，此次预定利率新调降旨在进一步降低险企负债端成本，缓解长期利差损风险，促进保险行业稳健发展。受长端利率持续下行及权益市场表现承压影响，近年来各险企投资收益率有所承压，前期存量高预定利率储蓄险产品一定程度推动了险企负债成本提升，此次预定利率的进一步调降将在中长期压降负债成本，缓解利差损风险。同时本次通知明确了动态调整及挂钩机制，将加强负债成本将与投资业绩的联动性，利于险企资产负债匹配，减少利差损风险发生的可能性。随着新规的纵深推进，各险企H2产品策略预计发生转变，新产品策略下价值率将持续提升（预定利率调降下从精算角度看价值率将一定程度提升；重疾等健康险产品本身价值率较高），预计三季度价值表现展望良好。

3）截至8月2日，国寿、平安、太保、新华的PEV估值分别为0.61、0.46、0.47、0.33，均处于历史低位。当前负债成本得益于预定利率持续调降得到有利管控，同时随着未来资产分类的进一步细化完善，非标等风险因素将逐渐转弱，资本市场逐渐回暖下，投资收益有望改善，推动估值持续回暖。

券商：

1）多家券商宣布“降息”。粤开证券、东吴证券、兴业证券等多家券商宣布，将从2024年8月1日起，将客户保证金账户人民币活期年利率调整为0.15%。据悉，券商利率的调整源于银行利率的调整，7月25日起，银行活期存款利率下调5bp至0.15%。据悉，投资者资金账户存款是指，投资者股票账户里面的可用资金，没有买股票的话，钱就在账户趴着，券商会按照活期利率给投资者结算利息。按照上述券商的公告，券商会按0.15%（年化）的利率标准来计算利息。

我们认为，客户保证金账户存款利率的调降对单个客户影响较小，但对于客户总体规模较大的券商，客户利率的下调或将提升其保证金的利差收入。实际上，在今年上半年，东莞证券、渤海证券、爱建证券和开源证券等券商便早已宣布调整投资者资金账户人民币活期利率，均下调至0.20%(年化)。保证金账户存款利率的调降是券商在当前经济环境下应对市场利率变动的被动选择，一方面是由于市场利率和投资收益率呈现下行趋势，经济复苏不及预期，另一方面是出于控本增效考虑，做出的维持利差收入的必要策略调整。面对当前经济发展态势，券商应当加强资金管理的优化，寻找更高效的投资渠道和产品，以确保资金的有效利用和客户投资收益的最大化。同时，提升服务质量和客户体验也是吸引投资者和增加利润空间的关键因素。

2）私募新规正式落地。8月1日，《私募证券投资基金运作指引》正式实施。新规对于私募基金的净值披露提出了明确要求。其中，要求私募管理人不得向不存在私募证券投资基金销售委托关系的机构或者个人提供基金净值等业绩相关信息。除私募基金管理人、与其签署该基金代销协议的基金销售机构外，任何机构和个人不得展示和传递基金净值等业绩相关信息。

我们认为，私募净值的消失或将导致私募投资失去“导航”，加剧私募产品的代销难度，加大投资者对大型专业机构的依赖程度。目前私募排排网仅展示1000多只签署代销协议的私募产品净值，同时已经不显示私募公司的累计收益、年化收益、近一年收益，即以后投资者或机构再也无法获取一家机构的整体业绩了。此次新规的业绩信息披露限制使得投资者在评估私募产品时难以进行直接的业绩比较，对第三方财富管理机构和高净值投资者来说，这种变化带来了实质性的挑战，缺乏可比较的业绩数据可能降低投资者的信心，影响其对私募产品的长期投资意愿，或将导致私募市场的资金流动性进一步收紧。

非银板块建议关注：中国太保、新华保险。

核心数据

1）经纪业务：本周日均股基成交额8386亿，环比+12.1%；年初至今日均股基成交额9284亿，同比-10.9%。

2）融资融券：截至8月1日，两市两融余额为1.4382万亿，较前周+0.52%，较年初-13.12%；目前两融余额占流通市值比例为2.33%，较年初-0.29pct。

3）投行业务：本周2单IPO上市，募集资金19亿；年初至今IPO规模355.71亿。

4）公募基金：本周新成立权益基金9只；2024年初至今权益基金规模1179.47亿。

5）国债收益率：截至8月2日，中债国债10年期到期收益率为2.13 %，较上周-6.7bps，较年初-43bps；十年期国债750移动平均为2.68%，较上周-0.5bps，较年初-16bps。

板块估值

截至8月2日，券商板块PB（LF）1.02x，位于2018年以来1.6%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华的PEV估值分别为0.61、0.46、0.47、0.33，分别处于自2012年来的6.84%、2.45%、13.64%、3.92%分位数。

风险提示

1）市场大幅波动；

2）行业监管趋严；

3）长端利率持续下行。

免责声明

本公众号为华福证券非银团队设立的，关于非银金融行业证券研究的公众订阅号；团队负责人周颖婕具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S0210523090002。

本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。

本公众号不是华福证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于华福证券已正式发布的研究报告，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅华福证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。