港股大涨分析

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港股年内第二个交易窗口逐步展开：

今日港股大涨主要源于2个直接催化：

1、海外流动性总量改善。昨日美联储宣布降息50个基点，幅度略超出了之前市场普遍预期的25个基点，海外流动性总量大幅改善。

2、政策加码预期持续上升。9月4日彭博社报道，金融监管机构已提议将存量房贷利率下调80个基点左右，引发市场对房贷利率进一步下调的强烈预期。

港股年底还有一次类似4-5月的交易窗口，信号有二：其一是美联储确认进入降息周期，其二是美国大选落地全球风险偏好回暖。目前信号一已经确认，预演开启，信号二确认后将启动全面上涨。

相比A股，港股的优势在于：

1）盈利收益结构更有优势，表现较好的互联网板块恰好也是港股权重较大的板块，而A股占比较大的中游制造行业在当前供给过剩和价格压力下普遍承压。机构自上而下预测港股全年盈利增速有望实现3-4%，好于A股的1-2%，虽然整体幅度有限，但结构上的优势更为突出。

2）估值出清较为充分，作为港股“核心资产”的互联网经过三年调整也已经较为充分，以阿里巴巴和腾讯为例，当前二者分别位于历史PE的22%和2%，跌破历史25分位以下。

3）外资仓位与筹码回调的较为充分。根据EPFR数据，各种类型的海外基金对中资股的持股比例已经从2021年初15%的高点降至当前5%左右。

展望后续港股，关注点在于：

1）行情的正式启动点或是大选结束，当下是预演。复盘过往30年的大选年份，发现市场波动在美国大选前一至两月明显加剧，在大选结束当天后迅速回落，风险偏好回升，往往引发外资配置亚太股市。今年美国两党的博弈较为剧烈，因此大选前后市场风险偏好可能还会有阶段性收缩，这是后续2个月的重要变量。在当前港股估值绝对低位的情况下，配置型资金可以逐步布局，等待交易窗口的确立。

2）四季度行情主要把握港股中外资定价权更强的恒生科技。港股的行情中，如果是外资流入驱动往往恒生科技更强，内资流入驱动往往恒生指数更强。只是因为外资在港股的定价权主要体现在科技股，港股中外资持仓TOP5中的4家为互联网企业，而内资主要定价权在央国企红利。因此上半年南向主导的行情下港股通红利明显更强，但是当下南向资金流入有所放缓，而近期主要催化皆来自海外流动性改善，因此恒生科技表现会更好。

3）近期港股与A股市场表现分化，港股的市场表现强于A股。从历史来看，2016年以来，A股和港股多次出现市场走势分化的情况。除2021年外，A股和港股市场走势分化的持续时间通常不超过3个月。当前市场对美联储降息预期升温，美债收益率或将进入下行通道，海外流动性有望边际改善，短期内外资定价程度更高的港股市场韧性或仍强于A股。但从历史来看，若没有重大风险因素冲击，A股与港股市场表现分化的持续时间通常较短，未来港股和A股市场显著回升或仍需等待基本面和政策信号。

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