金融月评｜2019年金融关键词：空间

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如果说2018年金融数据呈现出的是“变奏的金融”，那么就2019年金融数据的变化而言，关键词就是“空间”，即在未过度使用政策空间的前提下，金融与经济的匹配度得以维持，且微幅改善。

首先，按照人民银行的最新统计口径，2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%，较上年规模增加了25.58万亿，同比增速提高了0.4%；M2同比增长8.7%，较上年末提高了0.6%，而且还是2017年以来的最高水平。如果用GDP名义增速来衡量，M2和社会融资增速扭转了低于GDP名义增速的局面。

同时，观察固定投资和社会融资间的关系变化，为了遏制“金融空转”乱象（社融和投资增速背离），金融监管部门实施较为严厉的“金融去杠杆”措施，在“矫枉过正”作用下，投融资增速出现了阶段性趋势性下降，而伴随“去杠杆”转向“稳杠杆”，2019年下半年之后，投融资增速下降趋势终于得以缓解。

图1 GDP和M2、社会融资增速情况（左） 图2 固定投资与社融增速情况（右） 数据来源 Wind

其次，由于本次人民银行调整社融统计口径后，仅将历史数据追溯到2017年，因此从数据可比度而言，只能对2017年至2019年期间三年的融资结构进行比较观察，比较的结果显示，无论是增量结构，还是存量结构，在过去的三年间，社会融资结构最显著的变化就是影子融资的持续收缩，与之对应则是信贷融资扩张。

图3 社会融资增量的结构（左） 图4 社会融资存量的结构（右） 数据来源 Wind

第三，2019年资金利率中枢虽然稳定在2.5%左右，但市场流动性的实际充裕度较前两年大幅改善，尤其是隔夜拆借和回购利率还一度降至1%以下，长期利率则明显下降，降幅近0.5%，降幅与GDP增速降幅匹配。

图5 隔夜拆借利率走势（左） 图6 隔夜回购利率走势（中） 图7 10年期国债利率走势（右） 数据来源 Wind

综上，虽然2019年GDP增速较上年下降0.5%，而CPI涨幅较上年提高了0.8%，经济运行呈现出典型的“降速涨价”局面，进而对货币政策和金融监管的施策空间产生较大影响，然而截至目前，中国的货币政策依然处于“正常空间”之中，而诸如利率并轨等改革进程也能正常推进。因此，我给2019年金融数据的关键词就是“空间”，但进入新世纪20年代之后，在影响未知十年的诸多变量中，货币政策空间的变化无疑是重要一环，具体到2020年，货币政策如何继续在有限的空间中发挥好作用，则取决于改革的进程。

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