解码10月金融数据：政府债券拉动社融增长信贷需求仍待修复

10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，从结构来看，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加152亿元，同比多增876亿元；委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元；信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元；企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元；政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元；非金融企业境内股票融资321亿元，同比少467亿元。

从上述构成社融的结构来看，社融超预期主因政府债券支撑，其他分项或增幅不大、或有所回落。分项中，政府债券融资1.56万亿元、同比多增1.28万亿元，创下历史同期新高。

“债券融资驱动新增社融同比多增。”中国银行研究院研究员梁斯表示，债券融资特别是政府债券融资明显放量，这主要与地方一揽子化债方案落地、万亿元特别国债发行等因素带动有关。

票据贡献43%的信贷增长

10月新增人民币贷款7375亿元，这个数据不如前一个月的数据——9月新增人民币贷款23118亿元。但是10月一直都是信贷“小月”，9月末作为三季度末，可能对下月的数据有一定的透支效果。今年10月的数据好于去年，比去年10月多增1223亿元。

但是从贷款的结构来看，10月住户贷款减少346亿元，与去年10月（减少180亿元）相比，少增166亿元；企（事）业单位贷款增加5163亿元，与去年10月（增加4626亿元）相比，多增537亿元。

在住户贷款减少的346亿中，短期贷款减少1053亿元，中长期贷款增加707亿元。短期贷款一般是消费贷、经营贷等短期贷款，中长期贷款主要以个人按揭房贷为主。梁斯分析认为，中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元，说明居民住房消费有所回暖。

相比居民贷款，企业贷款同比多增，但票据融资拉动明显。企（事）业单位贷款增加5163亿元，其中，短期贷款减少1770亿元，中长期贷款增加3828亿元，票据融资增加3176亿元；非银行业金融机构贷款增加2088亿元。

10月新增7375亿贷款中，有43%是票据贡献的，另外企业中长期贷款贡献了51.9%。

10月企（事）业单位贷款，比去年10月多增加了537亿元，有所改观。短期贷款同比多增73亿元，9月少增881亿元，幅度也有所收敛；中长期贷款虽然有所增加，但比去年同期少增795亿元，连续4个月同比少增；票据融资同比多增1271亿元。中泰证券研究所首席分析师杨畅认为，企业中长贷同比少增，或指向企业资本开支意愿有待修复；短贷与票据融资同比多增，指向企业或存在降息预期。

后续政策或继续加码

从近期政策的动作来看，8月政策性降息、9月全面降准相继落地，近几日，不少分析人士在报告中预计近期可能会有再一次降准。

10月底召开的中央金融工作会议指出“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节”，下阶段要“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”。

对于接下来货币政策走向，东方金诚首席宏观分析师王青预计，宽信用进程将一直持续到年底，11月新发放信贷和新增社融都会处于较高水平。其中，11月增发1万亿国债将开闸发行，将推动新增社融继续同比多增。接下来货币政策会加强与财政政策的协调配合，通过降准、大规模加量续作MLF等方式护航国债增发。短期内也有再度下调政策利率的可能，这主要取决于年底前宏观经济及楼市走向。

赵伟认为，近期增发国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等政策落地，对于拉动需求、提振实体部门信心具有积极意义。经济恢复是一个“波浪式发展、曲折式前进的过程”，不必对经济前景过于悲观。

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