中银证券全球首席经济学家管涛：对美联储紧缩的尾部溢出影响仍不能掉以轻心

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21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

12月7日，由中国国际金融协会主办，中国银行研究院、中国银行纽约分行承办的“2024中国国际金融学会年会·聚焦全球经济复苏与金融发展新动能”在中国银行总行大厦举行。中银证券全球首席经济学家管涛出席并演讲。

管涛表示，美联储过去11轮紧缩周期（不含本次）只有3次实现了“软着陆”，而2022年开始的这一波40年以来最激进的紧缩周期之下，只出现了3月的中小银行动荡，还有瑞士信贷倒闭，且目前为止美国经济仍然很有韧性。但这并不能说明，美联储退出紧缩往往伴随着经济衰退或金融危机的规律失效。他提醒，对于美联储货币政策的尾部效应要高度关注，千万不能掉以轻心。

管涛还引用了前美国财长萨默斯2023年2月底接受媒体采访时所说的一段话。萨默斯表示，人们可能对当前的经济强度过度解读。当你稍微看得长远一点，你就会发现有的事情让人非常担忧，甚至会出现类似“威利狼”的情况。

据其介绍，“威利狼”是美国动画片中的角色，最经典的动作是它拼命地往悬崖方向跑，然后突然意识到自己已双脚悬空，于是瞬间开始垂直下坠。

管涛表示，即使美联储连续跳过加息也不意味着未来不再加息，即便不再加息也不意味着美联储马上会降息，即便美联储降息也不意味着限制性货币立场立即转向。高利率水平、高债务杠杆和高资产价格意味着不同于过去十多年的新范式。对此，切忌线性单边思维。在限制性货币政策立场逆转之前，很难讲美国已经完全逃脱了高利率对经济金融的负面冲击。

管涛还称，对美联储的调控能力和监管部门的平衡术也不能期望过高。“治未病”是难度极大的活儿，市场仍有可能将美联储带向“治初病”乃至“治重病”的墙角。况且，金融风险往往存在于“黑暗的角落”，监管者只能对已知的潜在风险加强监测，难以对未知的风险提前防范。

管涛指出，未来资产价格波动放大将会成为新常态。当下宏观环境仍然处于高度不确定的状态，甚至处在潜在宏观范式的转折点上。美联储在经济预测上屡屡犯错，难以给出可靠的前瞻指引，只能宣称自己数据依赖、边走边看。对此，市场也只能在不同的猜测之间来回切换。最终无论哪方正确，双方向经济现实靠拢的过程总是颠簸的。

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