中信证券:金融数据“挤水分”效应持续,短期内信贷需求可能也难以明显改善7个症状预示“脑供血不足”!老了要是不想脑梗或痴呆,提前做好2件事

⭐发布日期:2024年09月30日 | 来源:刘伟长律师

⭐作者:格拉汉姆·帕特里克·马丁 责任编辑:Admin

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文|杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪

彭博 王希明 林楠 史雨洁

6月社融、信贷和存款增速继续下滑,不过总体符合市场预期。在经历了4月和5月金融数据低于预期之后,市场对金融数据“挤水分”的认识已经较为充分,对信贷投放的规模情结在弱化。我们认为6月金融数据反映出的特征与前几个月类似:虽然实体经济融资需求偏弱,但没有明显的边际恶化;信贷和存款数据的下滑主要是因为央行防空转、弱化金融机构贷款冲量。展望下半年,预计央行“挤水分”的效果持续显现,而且短期内信贷需求可能也难以明显改善,信贷增速可能还会小幅放缓。

事项:

央行发布2024年6月份金融信贷数据。其中,新增信贷2.13万亿元(去年同期3.05万亿元);新增社会融资总额3.30万亿元(去年同期4.23万亿元);社融存量同比增长8.1%(上月8.4%);M2同比增长6.2%(上月7.0%)。对此,我们点评如下:

信贷:高基数下同比回落,但整体符合历史季节性特点。

央行口径下,6月人民币贷款新增2.13万亿元,与Wind一致预期值基本匹配,同比少增9,200亿元,当月同比少增规模创2016年7月之后的单月最高值,主要受上年同期的较高基数影响,2023年6月信贷净增量为3.05万亿元,而2020-2022年同期平均信贷净增量在2.2万亿元左右。拆分来看:企业端,6月企业短贷/中长贷分别+6,700/+9,700亿元,分别同比少增749/少增6,233亿元;居民端,6月居民短贷/中长贷分别+2,471/+3,202亿元,同比分别少增2,443/少增1,428亿元。除社会融资需求仍待修复外,也反映了在央行摒弃“规模情结”、弱化存贷款“冲时点”行为的指导下,银行季末冲量行为或有所收敛,当月票据融资净减少393亿元也印证了这一点。从整体来看,今年6月信贷虽然在高基数下同比回落,但整体符合历史季节性特点,亦体现了央行“均衡信贷增长节奏,缓解资源配置扭曲,减少资金空转套利,防范化解金融风险”的指导方向。

社融:6月新增社融3.30万亿元,同比少增9283亿元,基本符合市场预期,人民币贷款拖累较多,政府债融资为主要支撑。

2024年6月,新增社融规模录得3.30万亿元,与 Wind的一致预期基本一致(3.21万亿元);存量社融增速较上月下滑0.3个百分点至8.1%。

1)信贷方面,受今年央行对资金“防空转”的影响,社融口径下的新增人民币贷款为2.20亿元,同比少增1.05万亿元,成为拖累社融表现的最大项。

2)政府债方面,6月政府债发行小幅放慢,新增政府债融资为8487亿元,同比多增3116亿元。不过相比于整体疲弱的信贷,政府债仍为社融的重要支撑项。7月政府债发行计划并不算高,从8月起政府债的发行量可能会进一步增加。

3)企业债方面,6月企业债融资为2128亿元,同比少增121亿元。其中6月Wind口径下的城投债净融资为123亿元,结束了5个月的连续负增长,反映当前城投公司融资边际略有放松。

4)股票方面,6月新增股票融资154亿元,同比少增546亿元,证监会继续控制IPO和再融资节奏。

5)非标方面,6月为票据到期高峰,6月新增未贴现银行承兑汇票为-2047亿元,同比多减1356亿元。6月新增委托贷款和信托贷款分别为-1亿元和748亿元,与前期趋势差别不大。

展望今年下半年,预计央行“挤水分”的效果持续显现,而且短期内信贷需求可能也难以明显改善,信贷增速可能会继续小幅下滑,对社融增速形成一定的拖累。在政府债发行较多的月份,社融增速可能会有阶段性反弹。

存款:客观看待货币供应量同比增速下滑。

2024年6月M2同比增速降至6.2%,M1同比增速降至-5.0%,这一现象并非企业预期偏弱单一因素的影响。一方面,目前货币供应量的可测性、可控性及与实体经济的相关性均有所减弱:金融创新发展,支付方式多元,传统货币层次间的流动性差异逐渐被模糊,M1、M2定义和统计均面临挑战,参考意义弱化。另一方面,存款利率改革下,“高息揽储”持续受限,企业“脱实向虚”以及部分地区利用存贷款“冲时点”的现象明显减少。此外,当前我国M2余额已突破300万亿元,高存量背景下的高速增长并不现实,预计未来货币供应增速很难快速回升,但金融支持实体的效率正在提高,建议科学认识金融数据和经济增长的关系,转变片面关注总量而忽视结构的传统思维。

风险因素:

逆周期政策力度不及预期, 企业融资需求恶化,存款搬家现象强化。

本文源自券商研报精选

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