强国观察室2024年10月13日发布:VCPE亏惨，今年最大IPO崩了

近日，创投圈发生一件大事，号称“新式茶饮王者”的茶百道正式在港交所主板挂牌上市，靠着发行价每股17.5港元、发售1.44亿股、募资25.86亿港元，茶百道毫无悬念的登顶今年港股最大IPO。但港股对这位新晋“王者”并不买账，上市首日（4月23日），茶百道开盘破发，最终以收跌26.86%、蒸发70亿港元的惨剧，结束了“惊心动魄”的第一天。

次日，股民“用脚投票”，茶百道股价再遭重锤，收跌9.38%，谱写悲歌。连续两天大跌，“新式茶饮王者”资本预期，不可谓不惨。更惨的是，IPO前，茶百道与兰馨亚洲、正心谷资本、新希望等“顶流”VC/PE、产业资本签订了每股成本13.2元，两轮合计9.7亿元的增资协议。如今，茶百道却以连跌收场。这意味着，想“冲刺捞一票”的投资机构亏惨了。

一

其实早在几年前，港股就开始怀疑新式茶饮的故事了。

2021年，顶着“新茶饮第一股”帽子，奈雪的茶上市首日迎来破发，收跌13.54%。那会股民“用脚投票”也很合乎常理，奈雪的茶招股书，“除了亏损，找不到其它亮点。”

试问，缺乏造血能力的公司如何得到股民信任？后来，奈雪的茶又用累计跌超80%的市值战绩，浇灭了新式茶饮的“美梦”。所以，茶百道拖着新式茶饮赛道跑港股，不太“讨喜”。

只是茶百道上市首日暴跌，还是有些出乎意料。作为新式茶饮赛道热门玩家之一，该公司自成立以来，很受消费者欢迎。一方面是，茶百道“后来者居上”迅速布局市场。数据显示，茶百道门店达到8016家，遍布中国31个省市，影响力仅次于“前浪”蜜雪冰城、古茗。

另一方面是，逐年增长的营收与净利润。根据其此前发布的招股书显示，2021年、2022年、2023年，公司营收分别为36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元；净利润分别为7.79亿元、9.65亿元、11.5亿元；毛利率分别为35.7%、34.4%、34.4%。造血能力颇为出众。

由此，茶百道不属于亏钱上市的公司，是一个具备软硬实力的新式茶饮品牌。在一位创投平台分析师看来，“新茶饮赛道竞争白热化，茶百道能脱颖而出，主要得益于经营模式。”

实际上，茶百道的故事，为“夫妻创业”跟其它玩家相比，不能算有什么新奇之处，一些消费品牌也是“夫妻发迹”。要说有何不同？便是，茶百道成功避开了“新式茶饮大厮杀”。

在一位消费领域VC投资人眼中，“2020年，是新式茶饮赛道的分水岭。”这一年，头部玩家喜茶、奈雪的茶在“全球黑天鹅”困扰下，面临挑战，大量跟风参与“内卷”的公司纷纷遭遇“生死竞速”，两大品牌深陷“危机”则让VC/PE对新式茶饮赛道“望而生畏”。

“我们那会已经不敢投了。”VC/PE的“共识”心态，很快传递给了股市，加之奈雪的茶“危机”时去IPO，“被指自己赚不到钱，妄想讲故事割股民韭菜。”重挫了新式茶饮赛道。

这直接导致，2020年之后，VC/PE“讨厌看新式茶饮项目”。茶百道就是典型案例，赛道“修复”前，它们得不到VC/PE青睐，是资本“看都懒得看的项目”，躲过了同行围猎。

二

高瓴创始人张磊常说，“最好的投资，不需要退出。”

上面的话延申起来，“好项目根本没必要上市，VC/PE应该闷声发大财。”已故娃哈哈创始人宗庆后就很反感上市，他觉得，“好公司，应该不借债、不发债、避免银行贷款且坚决不在证券市场进行公开募股。”宗庆后甚至喊出过，“上市是圈钱”的论调。华为创始人任正非同样厌烦上市，他指出，“IPO造富，可能会让我们怠惰，失去奋斗者的本质色彩。”

当然，IPO有IPO的好处，可以增加融资渠道，获得扩大基本盘的机会。但不愿意上市“圈股民的钱”似乎没毛病。那么，对于茶百道来说，这家公司身上也有不少“奇特”的点。

VC/PE不投新式茶饮赛道，股市不信任新式茶饮。很大程度上，是“泡沫多，能忽悠，钱进去不少，效率低，空有规模，不赚钱。”比如奈雪的茶，2021年上市，去年才微末盈利。根据奈雪的茶2023年财报显示，公司营收达到51.64亿元，经调整净利润由亏损4.61亿元转成净利润2090万元。奈雪的茶搞了一年营销创新，虽扭亏为盈，可经营成本高得夸张。

茶百道的财务数据和奈雪的茶比较一下，“天差地别”。按着前者逐年增长的营收与净利润，茶百道不该是家“急着跑去IPO”的公司，它们基本符合创投圈里“好公司”的定义。

可它们却“急着跑去IPO”。面对该问题，茶百道联合创始人古计林曾对外解读过，“为何IPO？”他说，“公司经过周详考虑，认为现在是上市的绝佳时刻，有助于长远发展及股东利益最大化。”既然茶百道是“夫妻创业”，长期不受VC/PE待见，“急在哪了呢？”

拆解茶百道股权结构发现，去年，它们“奇迹”般拿到了“顶流”VC/PE、产业资本的两轮增资。这两轮增资分别发生在去年5月、6月。订立增资协议的投资机构包括兰馨亚洲、正心谷资本、新希望、番茄资本等，两轮增资合计金额9.7亿元，每股成本13.2元。8月，市场传来茶百道向港交所递交招股书的消息，说明，“IPO大概率是资本驱动的结果。”

很明显，资本想在“新式茶饮大厮杀”结束后，“重新占坑”。它们急匆匆的把橄榄枝丢给茶百道，“哪个创始人不想一夜暴富、身价倍增？”，投资机构也想“冲刺捞一票”。

这估计才是茶百道“急着跑去IPO”的真实原因之一。它们的美梦成真了吗？

三

茶百道“夫妻”肯定美梦成真了。

招股书显示，创始人王霄锟、刘洧宏夫妇是公司实控人、受益所有人。他们是新消费领域少见没“富二代”背景的创业者。二人均为80后，一个茶艺师，一个茶艺爱好者。

这两位平凡创业者，“用日常工作、生活积累的茶叶知识、实践经验，开启了新式茶饮创业。”早期，王霄锟、刘洧宏主抓奶茶，用一间不足20平米的小店，招呼往来的学生群体。

凭借干净卫生及夫妻二人的良好形象，他们赚到了第一桶金，继续开分店。“梦想着开出更多分店，布满街道。”王霄锟、刘洧宏决定成立品牌茶百道，慢慢探索商业规模化。

话说，夫妻二人挺懂经营，知道稳扎稳打，不凑热闹，更怕被同行盯上。“枪打出头鸟。新式茶饮的混战年代，任何一个推举成明星、网红品牌的公司，一不小心就引火烧身。”

好在，茶百道冲出了重围，别管是不是资本驱动，王霄锟、刘洧宏普通人变成了大富豪。资本呢？“着实有点赔本赚吆喝。”经历上市首日、次日大跌，IPO发行价每股17.5港元的茶百道，当前每股只有11.6港元，这意味着，想“冲刺捞一票”的投资机构，亏惨了。

“攒局的人，吃了瘪？”按理说，“顶流”VC/PE、产业资本对新式茶饮在港股的情况，有所预期。只能说，一级市场专业投资人的“预期”与二级市场机构投资者、股民“倒挂”。

“倒挂”简而言之是，一二级市场对项目估值存在“分歧”。反映出了，新式茶饮赛道尚未“修复”。投资机构给了茶百道高预期估值，换来“用脚投票”，这不“冤大头”吗？

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