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近期宏观多重利好+微观交易结构改善下，上周后半周市场情绪有所回暖：1）海外交易重心从衰退交易重回降息交易，美国二季度经济数据超预期，预防式降息概率上升；2）红利继续“缩圈”，抱团银行的筹码出现松动，估值分化系数回落至10%以下，接近18Q4水平；3）AH中报业绩分化加大，港股业绩韧性强于A股，电子是增速最高、趋势最好的一级行业。当前海外降息/大选交易和国内中报/政策交易交织下，市场或仍有较高不确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛；2）红利“平替”的A50；3）景气有持续性的消费电子/船舶等；4）降息强受益的医药、港股互联网。

联储降息：预防式降息概率上升，强受益品种为医药、港股互联网

近期联储降息预期升温，且预防式降息概率上升：1）Jackson Hole会议释放鸽派信号；2）美国二季度经济数据、7月实际消费支出超预期，PCE符合预期，美国经济“软着陆”或为基准情形。结合历次预防式降息规律：第一，大类资产降息预期计入程度或为美元＞长端美债＞黄金＞权益，对应上周“抢跑”较多的美元/10Y美债利率小幅回升、黄金调整；第二，权益市场中期通常上涨，短期美股或仍需消化微观交易结构压力，A股和港股受益于国内货币政策空间打开和估值减压，但中期取决于信用周期能否回升；第三，AH行业中降息强受益的医药和港股互联网近期呈现走强迹象。

红利补跌：当前红利或与21年茅指数和宁指数不可比

上周红利资产继续“缩圈”、银行补跌，催化剂包括：1）截至2Q24公募对红利资产配置系数处于2016年以来94%高位，银行等行业交易拥挤度偏高；2）降息交易亦驱动资金从大盘价值（红利股）向大盘成长（白马股，如创业板指）切换；3）政策引导机构投资者不“偏科”大盘绩优股，据彭博报道国内存量房贷利率或存在下调空间，加速了红利筹码的松动。但类比茅指数和宁指数抱团行情的瓦解，当前红利行情终结言之尚早：1）新旧动能切换下红利资产中长期配置价值未变；2）制造业产能利用率下行或至少仍持续半年，分子端ROE的分化难言拐点；3）政策预期和风险偏好或有反复。

中报速递：全A非金融营收同比仍下行，库存和产能周期拐点待验

24Q2，全A非金融营收/归母净利润季累同比分别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别小幅下行/低位走平，与我们追踪的中观景气指数环比走弱相印证。制造业存货周转率、存货增速走平，主动补库能见度仍不高；固定资产周转率下行，产能周期或仍至少下行半年。考察营收/盈利增速和景气趋势，相对占优的行业包括：1）全球科技周期上行，如电子、通信设备（服务器/光模块）等；2）供给减压或紧缺，如航海装备、养殖、化学原料、工业金属等；3）设备更新周期，如通用设备、电网设备等。此外，目前港股中报市值披露率达85%以上，MXCN彭博一致预期24E EPS明显企稳且强于沪深300。

配置线索：AH溢价收敛、A50、景气持续性、降息强受益的医药/互联网

宏微观层面积极因素累积下或可适度乐观一些，但趋势性行情的开启仍需观察：1）信用周期→盈利周期尚待筑底回升，或需G端财政扩表加力破局；2）国内实际利率偏高，或需等待联储降息窗口开启后，国内着力宽货币；3）产能周期下行制约短周期弹性，高景气稀缺→资金观望情绪较强。多重交易交织下，配置上建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红利“平替”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受益的医药、港股互联网。

风险提示：联储降息不及预期；国内地产销售及中报业绩不及预期。

图表

联储降息：预防式降息概率上升，强受益品种为医药、互联网

红利补跌：当前红利或与21年茅指数和宁指数不可比

中报速递：全A非金融营收同比仍下行

市场结构

国内流动性

海外流动性

A/H分行业估值

风险提示

1）联储降息不及预期：若美联储降息进程或效果不及预期，会影响全球金融和经济条件，从而影响A股风险溢价水平；

2）国内地产销售及中报业绩不及预期：若国内地产销售及中报业绩不及预期，则可能影响A股整体及部分行业的风险溢价及盈利预期。

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