利率“过年关”为何上蹿下跳

一边是包括Shibor（上海银行间拆借利率）、 DR001(质押式回购利率)等隔夜利率跌至历史谷底，而三个月以上的中长端利率品种（如Shibor 3M、Shibor 6M）等却冲至高位；一边是为“堵”可能的年底流动性缺口，堪称“央妈”的中国央行近来几乎每天都在进行7、14天逆回购投放，持续释放流动性，旨在防风险。

隔夜利率跌至谷底是因为央妈不断“对冲”，意味着资金面宽松；中长端各期限利率走高则可能是强预期的兑现，主因在于“当前的疫情管控放开与房地产松绑”，人们预计春节后经济回暖，需求增强，3个月以上的利率品种反弹。

这个时候，一部分购买类似微信“零钱通”等理财产品的投资者笑了，他们发现近一个月以来利率节节攀升，收益率从1.72%升至2.15%。这其实也是市场化的结果——暗示年关钱紧，利率价格也起来了。此类货币基金的产品期限不定，较为灵活，很难说是长钱还是短钱，但其收益率近期却在大幅上涨。另外，还有投资者在翘盼春节期间的国债逆回购最佳投资时点，届时“躺赚”利息。

逻辑上，年终“钱紧”见怪不怪，为应对季节、春节流动性临时缺口，央妈年底使用诸如短期、临时性流动性便利工具，进行一系列的对冲操作也是题中应有之义。央行2022年初也曾采取降息+公开市场操作弥补流动性豁口。

那么，春节流动性缺口有多大呢？2023年春节较早，疫情放开后，预计回家过年的居民较多，与之对应的取现需求也将增加，或对流动性造成扰动。据方正证券固收首席分析师张伟预计，综合来看，2023年春节1月流动性缺口合计为3.3万亿左右，仅次于2022年1月的流动性缺口。

不过，这并不是故事的全部。另一边，银行却在调降大额存单利率，如果细究银行存款三年期、五年期的存款利率，会发现它们居然倒挂了——三年期高于五年存款利率。银行并不希望储户的存款存五年期，政策鼓励居民消费、购房等。12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》。

全球经济衰退、出口下滑、外需回落的背景下，2023年政策重点在于扩大以消费和投资为代表的内需，这几乎成为当前重中之重。

纵观全球，各国央行货币政策回归正常化，悉数加息；高通胀下，美联储激进加息甚至数度引发利率冲击波；美国终端利率或超5%。国内来看，掣肘于政策引导、经济下行和融资需求低迷等影响因素，流动性较为宽松，2022年主要利率均呈下行态势，以降低实体经济融资成本，旨在稳增长。如1月和8月，中国央行两次下调1年期MLF（中期借贷便利）、7天逆回购等主要政策利率；货币市场利率延续低位运行。9月之后，流动性开始收紧，资金利率中枢呈持续回升态势，但仍低于政策利率水平。

由此，民生银行首席经济学家团队预计2023年一季度政策利率仍有一定下调空间。在总体流动性和融资环境边际改变下，2023年短端资金利率底部企稳、延续向上态势，逐步向政策利率靠拢。

而流动性不管是“松”还是“紧”，从央行近期的大量投放，隔夜利率回到历史低位来看，“央妈”可谓护盘心切，足见2022年之特殊，暗示年底资金面波动收紧的可能性仍存。如7天资金本周将进入跨年阶段，需警惕资金利率走势反转；但市场共识是，央行干预下，预计不会对市场产生剧烈震荡。

无论不同期限的利率品种如何上蹿下跳，年关难过年年过，政策鼓励消费，居民却心思重重……

展望后疫情时代的中国经济，促消费或将成为2023年的经济增长点或抓手。多重因素干扰下，居民消费、投资意愿降低，如央行最新调查显示，61.8%居民倾向于“更多储蓄”，仅14.7%偏爱股票投资。

这种情况下，对投资者而言，利率趋势未必乐观，尽管大方向上，全球都在告别低利率、低通胀时代。美国联邦基金目标利率已升至4.25-4.50%，而中国1年期存款基准利率为1.50%。即便如此，市场主体目前可能仍处于“愿存不愿贷”的状态。

央行数据显示，截至11月金融机构居民存款达132100 亿元。昭示居民当前仍有一定消费能力。有观点称，此轮疫情感染高峰过去后，倘若居民收入预期改善和消费场景限制措施减少，2023年消费端或将成为经济主要增长点。

概言之，如果说当前主要利率品种走势分化的A面是“季节性+强预期”的原因，B面则可能蕴含“超预期促消费政策”的预期，但投资者是否“买账”另当别论。因此，当务之急仍是由上至下，勠力同心，以提振市场信心为重。尚未从三年疫情走出来的疤痕修复之困也好，经济修复之惑也罢，均需要时间与以民为本的良策去解答。

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