萌果乐园2024年10月12日发布:血液制品行业龙头——天坛生物

血液制品是指由健康人的血浆或特异免疫人群的血浆通过分离、提纯等步骤获得的用于治疗的生物制品，指的是各种人血浆蛋白制品。血浆蛋白是多种蛋白质的总称，所以可想而知他对我们人体有多么重要。根据精练化不同制品对应功效不同，概况来说主要分为三大类：人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子类。对应功效分别为：失血太多的产妇、肾衰竭自身无法造出人血白蛋白等患者有帮助作用；具有广谱的抗病毒细菌和其他病原体的IgG抗体，具有免疫替代和免疫调节的双重治疗作用；帮助伤口愈合，以及对造血系统疾病导致凝血因子缺乏或生成障碍的治疗。

血液制品的原料是血浆，而人血浆中92%左右是水，仅有7%-8%是蛋白质，血液制品就是从这部分蛋白质分离提纯制成的。目前国内主要采用单采血浆，回收血浆因冷冻仪器使用、储存、运输、质量等原因而尚未应用。

天坛生物主营血液制品，占营收100%。主要产品包括人血白蛋白（治疗失血、创伤和烧伤等引起的休克）、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白（预防麻疹和传染性肝炎）、乙型肝炎人免疫球蛋白（乙型肝炎的预防）、冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等。

商业模式：血液制品生产所需主要原材料为原料血浆，由公司所属单采血浆站进行采集。国内市场的销售模式主要是将产品通过经销商或配送商销往各级医疗机构和零售药店等终端客户。根据市场情况，参与各省、市、地级市的政府采购招标，在招标过程中，确定中标价格，确定区域指定经销商、配送商及市场服务商，由经销商、配送商承担区域配送职责；产品中标后，公司根据客户提出供货需求，由公司签署购销合同，并完成开票结算。原则上人血白蛋白、静注人免疫球蛋白以经销模式为主，小品种及特殊情况安排配送加市场服务模式。公司国外市场的销售模式是将产品通过经销商销往国外市场的终端客户。公司根据客户需求，签署购销合同，并完成结算。

20世纪80年代我国禁止进口除白蛋白以外的血液制品，2001年起不再新批血液制品企业，我国血液制品行业具有极高的行业壁垒。截至目前，正常经营的企业不足30家，这些血液制品生产企业大多生产规模小、产品结构单一，有超过半数的企业不具备新开设浆站的资格。另外，由于血液制品是一种以健康人血浆为原料制成的特殊药品，其质量稳定性直接关系到患者的安危，与生命健康息息相关。因此在消费过程中，消费者往往会选择知名度高、质量效果好、品牌声誉好的产品，一旦形成用药习惯，往往会建立起对该品牌的高度信任。新品牌的竞争性介入较为困难。

据有关研究数据显示，我国实际血浆需求量超过14,000吨，2019年国内总体采浆量为9,100吨左右，原料血浆供需存在较大的差距。目前欧美国家仅剩下不到20家血浆制品企业，其中美国5家，欧洲8家，但是CSL Behring（澳大利亚）、Baxter（美国）、Grifols（西班牙）、Octapharma（瑞士）这四家产品就占了血液制品市场份额的80%～85%，行业集中度很高。

再看2019年中美两国：美国血浆站和采浆量分别为805个和5.5万吨，我国为269个和0.91万吨；美国单个采浆站平均采浆量为68.3吨，我国为34.2吨。中国人均采浆量及血液制品产量还存在较大的成长空间，其中白蛋白综合缺口超过50%，基本靠进口解决。

综上撰述，公司所处的行业血浆资源具备稀缺性，且供需失衡、成长空间大，行业壁垒高，是个不错的赛道，长期向好。

国内约有28家具有血制品生产资质的企业，2019年采浆量CR4为51%。其中，天坛生物占比18%、上海莱士13%、华兰生物11%、泰邦生物9%、博雅生物4%、双林生物4%。综合来看，国内最强的是天坛生物，不管是从血浆站、采浆量还是血液制品收入，都是领先其他公司。另外按照国外的发展趋势，血制品大趋势会形成寡头，集中度有望进一步提高。

估值方面，可以看看全球龙头杰特贝林CSL Behring，2019年营收587亿元，净利润132亿元，净利率22%，当前市值6186亿元。天坛生物营收（32.82亿元）是其5.6%，净利润（6.11亿元）是其4.6%，净利率27%比其略微高一点，当前市值（517亿元）是其8.4%。但是如果从增速来看的话，天坛生物是要明显优于杰特贝林，杰特贝林已经是个位数增长，天坛生物还保持两位数增长，而且未来的增长潜力更为明显：国产替代、国内行业集中度提高、医疗水平和人均可收入提升带来免疫球蛋白增长等。而且由于稀缺性和当前市场环境的宽松，给50倍、100倍都解释得通，物以稀为贵。

PS：由于疫情影响，进口供应占比超过50%的白蛋白变得更为紧缺。进口白蛋白从采浆-生产-批签发需要历时14-15个月，去年海外疫情爆发采浆紧张、再叠加目前也没有控制下来，用进口大家也是怕的，国产有望迎来大需求；另外，海外在酝酿涨价，也会间接刺激国内价格。